Bajban vannak az amerikai vállalkozások. A most kibocsátott kötvények problémásak, mivel örököltek egy olyan adósságot, ami alacsony kamatkörnyezetben keletkezett.

Szinte teljesen leállt a magas hozamú piac: az idén eddig 83 milliárd dollárnyi hitelt bocsátottak ki, ami 75 százalékkal alacsonyabb az előző esztendőhöz képest. Ez azzal magyarázható, hogy a kamatlábak idei évben eddig mutatott meredek emelkedése lehűtötte a hitelpiacokat.

Érdekes ügyletek

Januárban a Bank of America, a Credit Suisse, a Goldman Sachs és még pár hitelező megállapodott egy 15 milliárd dolláros ügylet finanszírozásában két magántőkecég számára, hogy megvásárolhassák a Citrix szoftvercéget. Ebből az adósságból a maximális 4 milliárd dollárt 9 százalékos maximális kamattal bocsátják ki. Ezzel év elején nem is volt probléma, hiszen abban az időszakban a CCC hitelminősítésű kötvények átlagos kamatlába 8 százalék környékén ingadozott. Az ügylet rövidesen lezárul, viszont a CCC minősítésű kötvények hozama időközben meghaladta a 14 százalékot.

A jelenlegi piaci körülmények ebben az ügyletben potenciálisan egymilliárd dolláros veszteséget is eredményezhetnek.

Sötét felhők

Ez a hatás a háztartásokat sem kíméli. Az elmúlt 30 évben a kamatlábak folyamatos csökkenése rekordösszegű hitelfelvételre ösztönözte a cégeket – viszont a jelenlegi környezetben egyre nőnek az adósság kiszolgálásának költségei: a nyereséget elnyomják a növekvő költségek, a kereslet lassulásával egyes cégeknél készletek halmozódnak fel. Ez pedig adott esetben egy vállalati adósság-összeomlást is okozhat.

Az USA legutóbbi adósságválsága 2007–2009-ben a lakáspiacnál alakult ki: a háztartások adósságállománya a GDP-hez viszonyítva drasztikusan emelkedett, mivel a hitelezők agresszíven bocsátották ki a jelzáloghiteleket, emiatt pedig emelkedtek az ingatlanárak. Amikor a kamatok emelkedni kezdtek, a hitelfelvevők fizetésképtelenséget jelentettek. Egy ehhez hasonló forgatókönyvre jelenleg kevesebb az esély, viszont a vállalati adósság aránya GDP-arányosan 80 százalék környékén ingadozott.

Problémás finanszírozás

Több területen merülhetnek fel problémák, amit a cégek és tulajdonosaik számára elérhető finanszírozási lehetőségek is mutatnak. Összességben az amerikai vállalatoknak nagyságrendileg 12,2 milliárd dollár az adósságuk. Ebből nagyjából 6,7 milliárd az, ami kötvényben van. Ezenkívül mintegy 1,2 milliárd a bankoktól kapott és 1,1 milliárd jelzáloghitel. Fennmaradt 3 milliárd dollár, amely nem bankoktól származó finanszírozás, hiszen többnyire magánhitelekből származnak, de darabokra oszlanak, és azokat eladják.

Ebből is látható, hogy a kötvénypiac a legnagyobb adósságforrás, viszont a kötvényeket kibocsátó cégek relatív nyertesei a kamatlábak emelésének, hiszen fix kuponokat fizetnek: a 2020 óta kibocsátott 5 milliárd dollár értékű vállalati kötvények nagyjából 87 százaléka fizet fix kuponokat.

Ezek a fix kamatozású kötvények sem most járnak le. A piac magas hozamú részét képezi a befektetési besorolás alatti kibocsátók nagyjából 1,8 milliárd dolláros adóssága. Ez a terület egy újrafinanszírozási hullámot tapasztalt 2020-ban és 2021-ben, aminek az lett az eredménye, hogy egy 73 milliárd dollár értékű magas hozamú kötvény lejárati ideje 2022–2023 környékén esedékes, a kockázatos lejáratú kötvények esetében ez 2029.

Emelkedik a tét

Az emelkedő kamatlábak hatása sokkal nagyobb a szindikált hitelek és a magánadósság piacán, hiszen itt jellemzően változó kamatozású hiteleket bocsátanak ki, és bár ennek a kamatkockázatnak egy részét fedezték, drasztikus volt a növekedés: a 2015 és 2021 között mintegy 15 százalékkal nőtt a magas hozamú kötvények értéke. Ezzel szemben a tőkeáttételes hitelek 50 százalékkal, a magánhitelek mérete pedig több mint a kétszeresére nőtt.

A magánhitelek egyre növekvő piaci részesedése azt támasztja alá, hogy kibocsátóiknak árbiztonságot nyújtanak, és sokkal könnyebben kezelhetők, mint egy banki hitel feldarabolása. Ez pedig arra figyelmeztet, hogy a 85 százalékos adósságteljesítmény-arányú cégeket mozgósító magántőkeüzletek napjai lejártak.

A növekedés viszont újabb kockázatokat jelent, hiszen az általuk megvásárolt cégek jövedelméhez képest az adósságszint jóval magasabb. Átlagosan a bruttó üzemi nyereség mintegy hatszorosának felel meg, és valamivel magasabb, mint 2019-ben vagy az elmúlt 20 év bármelyikében felállított rekord. A kihívást az jelenti, hogy nehéz megszerezni a magánügyletekkel kapcsolatos részleteket. A nyilvános piacok tekintetében ez jóval könnyebb, hisz a bizonyítékok adottak, amelyek arra utalnak, hogy a vállalatok nem néznek szembe egy küszöbönálló válsággal.

Borítókép: 123rf

Eredetileg megjelent a Makronom.Mandiner.hu oldalán.