Az európai gazdaság felszínén jelenleg a bizonytalanság hullámai fodrozódnak, a nyári hónapok gyenge teljesítménye és a stagnáló előrejelzések borús képet festenek. A mélyben azonban a Goldman Sachs legfrissebb, átfogó elemzése szerint már gyülekeznek azok az erők, amelyek egy váratlanul erős fellendülést hozhatnak. A kontinens gazdasági motorjának számító Németország nagyszabású költségvetési fordulatra készül, amely a javuló üzleti hangulattal és az enyhülő külső nyomással karöltve egy új, dinamikus növekedési korszakot nyithat meg. De vajon tényleg eljött „Európa pillanata”, és képes lesz-e egyetlen ország kirántani a teljes eurózónát a jelenlegi letargiából? 

A stagnálás valósága 

Mielőtt a bizakodó jövőképet elemeznénk, fontos reálisan látni a kiindulópontot, ami korántsem nevezhető rózsásnak. Az európai gazdasági növekedés a nyári hónapokban egyértelműen gyengélkedett. Ennek legékesebb bizonyítéka Németország, ahol a második negyedéves GDP-adatot utólagosan lefelé, –0,3 százalékra korrigálták, ami a júniusi ipari termelés jelentős visszaesését tükrözi. Ez a negatív revízió önmagában is rontotta az eurózóna egészére vonatkozó második negyedéves képet. 

A probléma azonban nem csupán egyszeri statisztikai megingás: az elemzés kiemeli, hogy a mélyben meghúzódó gazdasági folyamatok, mint a lakossági fogyasztás és a beruházások, szintén lomhának bizonyultak. A nyár folyamán beérkezett kemény makrogazdasági adatok gyenge lendülete alapján a Goldman Sachs arra kényszerült, hogy a korábbi 0,1 százalékos növekedési várakozását a harmadik negyedévre vonatkozóan nullára, azaz teljes stagnálásra módosítsa.  

Ez a jelenlegi helyzetkép egy olyan gazdaságról tanúskodik, amely elvesztette a lendületét és a víz felszínén próbál maradni, miközben a gazdaságpolitikai döntéshozók a tartós fellendülés receptjét keresik.  

Ez a borús kiindulópont teszi igazán merésszé és érdekessé a bank elemzőinek optimista jövőképét. 

Reménysugarak a láthatáron 

A jelenlegi stagnálás ellenére a Goldman Sachs magabiztosan állítja, hogy a növekedés a következő negyedévekben újra erőre kap. Ez az optimizmus nem a véletlen műve, hanem konkrét, jövőbe mutató indikátorokon alapul. Az egyik legfontosabb ok, hogy a gazdasági felmérések, amelyek a vállalati döntéshozók várakozásait tükrözik, folyamatos javulást mutatnak. Idetartoznak a széles körben figyelt beszerzésimenedzser-indexek és a kulcsfontosságú nemzeti felmérések, mint például a német ifo hangulatindex, különösen a feldolgozóiparban. 

Ráadásul ezek jövőbe tekintő komponensei, mint a feldolgozóipari új megrendelések és a készletállomány közötti rés, valamint a várakozásokat mérő alindexek, további élénkülést vetítenek előre. Bár ezek a mutatók még mindig alacsony szinteken állnak, a közelmúltbeli dinamikájuk egyértelműen bátorító. Ezzel párhuzamosan egy másik fontos külső kockázati tényező is enyhülni látszik:

az Egyesült Államok által bevezetett 15 százalékos általános vámok rövid távon ugyan visszafogják a növekedést, ám idővel az európai exportőrök alkalmazkodnak az új helyzethez.  

Az EU–USA kereskedelmi megállapodásról kiadott közös nyilatkozat ugyan kevés újdonsággal szolgált, de tovább csökkentette a kereskedelempolitikai bizonytalanságot. Az elemzés szerint  

a teljes kereskedelmi feszültségekből fakadó negatív hatás az eurózóna GDP-jére 0,4 százalékra tehető, azonban ennek a tehernek a nagy része 2025 második felében csapódik le. Ez azt sugallja, hogy a kereskedelem oldaláról érkező növekedési ellenszél hamarosan alábbhagyhat. 

A német motor beindítása 

Az optimista forgatókönyv központi eleme, a fellendülés legfőbb motorja a várakozások szerint Németország lesz. A Goldman Sachs úgy véli, hogy a német fiskális politika jelentős mértékű expanzió előtt áll. A költségvetési bizottság szeptember 4-i „tisztázó” ülése után a büdzsét várhatóan szeptember 18-án fogadják el. Ennek értelmében az elemzők arra számítanak, hogy a költségvetési politika már a negyedik negyedévtől érdemben támogatni fogja a növekedést, ami alátámasztja a bank konszenzust meghaladó növekedési előrejelzését 2026-ra. 

Ez a várakozás nem légből kapott: a német bizalmi indexek folyamatosan emelkednek, különösen azokban az ágazatokban, amelyek a leginkább profitálhatnak a kormányzati ösztönzőkből, mint például a feldolgozó- és az építőipar. A kormányzati költekezés növekedése egy olyan katalizátor lehet, amely nemcsak a német, hanem a szoros kereskedelmi kapcsolatokon keresztül az egész európai gazdaságot képes lesz lendületbe hozni. A havi költségvetési adatok szoros nyomon követése kulcsfontosságú lesz a következő időszakban, az első bizonyítékot a csomag megvalósulásáról a november 20-án megjelenő októberi adatok szolgáltathatják majd.  

Ez a fiskális fordulat jelenti a Goldman Sachs prognózisának sarokkövét: egy tudatos, nagyszabású gazdaságpolitikai beavatkozás, amely képes lehet megtörni a jelenlegi stagnálást. 

Politikai viharok, monetáris szélcsend 

Miközben a német gazdaságpolitika a fellendülés motorjaként jelenik meg, a politikai színtéren nem mindenhol felhőtlen az ég. Franciaországban Bayrou miniszterelnöknek a szeptember 8-ai bizalmi szavazásról szóló váratlan bejelentése újra felerősítette a politikai kockázatokat. Az ellenzéki pártok kommentárjai alapján nagyon valószínű, hogy a kormány elveszíti a szavazást. Ebben az esetben Macron elnök várhatóan új kormányt nevez ki, de az év vége előtt egy új választások lehetősége is fennáll. Ennek legfőbb gazdasági következménye a költségvetési konszolidáció további lassulása lesz: a hiány a GDP 5,4 százalékáról 2026-ra is csak 5,2 százalékra csökkenhet, ami tovább növeli az államadósságot és felveti egy hitelminősítői leértékelés kockázatát. 

A Goldman Sachs elemzői azonban a jelentős francia politikai bizonytalanságot meglepő módon nem látják a növekedés akadályának.  

Változatlanul hagyták a francia növekedési előrejelzésüket, azzal érvelve, hogy a nagyobb költségvetési hiány (azaz a több állami költekezés) ellensúlyozza a némileg szigorúbbá váló pénzügyi feltételeket. 

Eközben a monetáris politika oldaláról stabilitás várható. Az Európai Központi Bank (EKB) tisztségviselői a nyár folyamán többször is megerősítették, hogy a politika „jó helyen van”, ami rendkívül valószínűvé teszi, hogy a szeptember 11-ei ülésen nem változtatnak a kamatokon. A nagyszabású fiskális támogatásra vonatkozó várakozásokkal összhangban a bank arra számít, hogy az EKB a belátható jövőben tartjat a 2 százalékos kamatszintet. A kamatemelések lekerültek az asztalról, ami azt jelenti, hogy a monetáris politika nem igyekszik visszafogni, hanem csendes háttértámogatóként engedi kibontakozni a fiskális politika által vezérelt fellendülést. 

„Európa pillanata?” 

Az összes tényezőt együttesen vizsgálva a Goldman Sachs egy markáns következtetésre jut: arra számít, hogy a német gazdaság talpra állása és a szélesebb körű európai védelmi kiadások felfutása az eurózóna növekedését a jövő év közepére évi 1,5 százalékos ütemre emeli, ami egyértelműen meghaladja a gazdaság potenciális növekedési képességét. Ezzel párhuzamosan az amerikai gazdaság bővülése várhatóan elmarad a potenciálistól. 

Ez a dinamika egy erősebb eurót és magasabb európai hosszú távú kötvényhozamokat vetít előre. Az elemzés odáig megy, hogy kijelenti: a politikai döntéshozóknak most lehetőségük van megragadni „Európa pillanatát”, és olyan reformokat elfogadni, amelyek tartós javulást eredményeznek a kontinens gazdasági teljesítményében, különösen az egységes piac kiterjesztésén keresztül. Ez a vízió egy olyan Európáról szól, amely a jelenlegi kihívásokból megerősödve, a saját belső motorjaira támaszkodva kerül ki, és képes lehet felülmúlni legfőbb gazdasági partnerét és versenytársát.  

A kérdés már csak az, hogy a német mentőöv elég erős lesz-e ahhoz, hogy ezt a merész forgatókönyvet a valóságba is átültesse. 

Szakértői kommentár

Az elemzés egy rendkívül pozitív, „Európa pillanata” narratívát vázol fel, amelynek a sikere szinte teljes mértékben a német gazdaságélénkítésen múlik. Ez viszont egy magas kockázatú forgatókönyv, mivel az egész kontinens sorsát egyetlen ország politikai és gazdasági teljesítményére teszi fel. A dokumentum látszólag alábecsüli nemcsak a német csomag végrehajtásának nehézségeit, de azt a veszélyt is, hogy a francia politikai instabilitás a vártnál negatívabb gazdasági és pénzügyi hatással járhat. A várt fellendülés ezért sokkal törékenyebb lehet, és erősen ki van téve a két kulcsfontosságú tagállam belpolitikai folyamatainak. 

(Forrás: Goldman Sachs elemzése)

Kapcsolódó:

Címlapfotó: Dreamstime